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从战略性亏损看京东的野心

文章出处:本站 │ 网站编辑:黄大大 │ 发表时间:2017-04-27 15:38 我要分享

京东集团(Nasdaq:JD)发布2015财年第四季度及财年业绩。根据财报显示,京东2015年全年商品交易额(GMV)同比增长78%,达4627亿元人民币;净收入同比增长58%,达1813亿元人民币,均超出华尔街预期,为中概股业绩再注强心剂。


另据商务部数据显示,2015年全国网络零售交易额为3.88万亿元,同比增长为33.3%,京东的交易总额增长继续保持高于行业平均2倍的增速。在整体经济环境现下行压力的背景下,京东继续在激烈的电商竞争中表现出超高的成长性。

然而不得不注意的是,在各项核心数据保持高速增长的背后,根据美国通用会计准则(GAAP),京东2015年出现94亿元净亏损, NON GAAP(非美国通用会计准则)下则亏损8.5亿,对此,京东高管表示,其核心电商业务京东商城已经实现盈利。那么是什么原因造成了这94亿元亏损?

主营业务盈利  战略布局高增长业务

京东自披露财报数据以来,一直给人留有的印象是规模猛增,但就是不挣钱。实际上目前最为核心的电商业务即京东商城已经实现盈利。京东财报显示,2015年毛利率呈现持续上涨的态势,Q1-Q4分别为12.20%、12.90%、13.80%、14.3%,并且在Q4出现了历史最高,这主要得益于2015年京东商城第三方开放平台业务的高速扩张,同比增长110%。高盛近期报告认为,京东在中国市场拥有规模庞大的在线市场,毛利率的扩张则将是其通向稳定盈利之路的主要推动力。
  
毛利率不断增长,那么此前提出的94亿元亏损来自何处?据资深财务人士介绍,此次京东披露数据中显示的94亿元亏损绝大部分为非经营性亏损,是根据美国通用会计准则(GAAP)统计得来,GAAP是美国监管机构给在美上市公司制定的框架,对于数据要求较为全面,特别是利润表的花费中会计入与一般经营活动无关的交易。具体来看,这部分非经营性亏损主要源于2015年12月31日拍拍网停止运营带来的相关商誉和无形资产减值以及第四季度对部分投资确认的减值,同时,员工股权激励费用以及与腾讯战略合作及收购腾讯部分资产与业务产生的相关无形资产摊销费用也被计为亏损。根据京东第三季度财报披露,截止2015年9月30日,与收购拍拍及网购业务相关的商誉和无形资产余额为28亿元人民币(约4亿美元)。 
  
由此可见,GAAP下的统计数字并不能准确反映企业的经营状况。相比之下,NON GAAP则更加直接地反映一个公司的经营状况。据京东内部人士称,非美国通用会计准则下微亏的8.5亿,源于京东在其商城业务盈利的基础上,大力投资了金融、O2O业务。
  
实际上,关闭拍拍对京东带来的影响并不是账面亏损那么简单。自京东宣布关闭拍拍后,刘强东在国内多次借公司内外部活动,以此强调京东对假货零容忍的态度,以此表明京东商业模式与其他平台电商的差异化,这一举措也进一步获得了国际市场的认可。从财报中可以看出,2015年京东大步伐加快了全球战略布局。面向新的地区和产品类别的业务扩张活动将给京东带来新的GMV增长和营收增长空间。不得不说,关闭拍拍可谓失之东隅收之桑榆。从国际资本市场来看,机构对关闭拍拍的反应也比较乐观。根据德银近期研报分析显示,基于拍拍业务的关闭,德银将京东2015财年GMV预期调低0.8%,但维持2016财年和2017财年营收和利润率预期不变,并且调高2018财年营收和利润率预期。
  
刘强东也借第三季度投资者电话会议再次强调了对假货零容忍的决心。京东自上市起,在国外资本市场上便亮出无假货的鲜明形象,比较容易获得海外消费文化理念的认同。而假货问题一直以来都是中国电商进军国际市场屡遭阻力的一个壁垒,而零假货则成为了京东在电商领域中形成独特竞争力的品牌标志。
  
卡位布局竞争紧迫
  
从近期陆续披露的互联网公司财报看,投资各行业覆盖之广让人眼花缭乱,卡位之战一触即发,挖掘潜在市场、进行集团化布局是主业进入红海竞争下需要面对的必然趋势。虽然京东电商业务尚存在上涨空间,然而在瞬息万变的环境下,早期布局对竞争未来市场至关重要。刘强东明确表示,未来京东将聚集在电商、金融和技术三个领域,电商包含京东商城、京东到家;金融包含京东金融和正在申请的京东财险;技术以云技术和京东智能为主。
  
而从年报看,京东的投资布局也越来越清晰。对比京东近两年的投资项目可以发现,布局生态链是公司投资最重要的参考标准。2015年京东直投项目近百亿元,项目包括永辉超市(8.34,0.190,2.33%)、金蝶软件、饿了么、天天果园、分期乐、途牛等。而这些垂直领域的投资无不与京东的生态布局有直接关系。其中仅对京东到家业务的支持就包括永辉超市、天天果园、饿了么等。自启动京东到家以来,京东O2O平台在消费者中的普及度强劲增长。2015年8月,京东向连锁超市永辉投资7亿美元,后者是中国生鲜产品的顶级提供商之一。根据年报显示,截至2016年2月29日,京东到家已覆盖了全国12座主要城市,并为5座城市的56家永辉超市提供2小时送货服务。
  
京东金融目前被视为与BATJ卡位战的重要焦点,在2015年也有亮眼的表现。据年报披露,2016年1月,京东金融获得由红杉资本、嘉实投资和中国太平领投的66.5亿元人民币融资,投后估值466.5亿人民币。
  
所有新业务都需要前期的投资和培育。此前在第三季度投资者电话会议中,基于目前的产业布局情况,京东曾给出预测,2015年NON-GAAP下实现净利润区间为-0.5%—0%,里昂证券的研报显示,这是从此前的-1%-0%做出的调整性预测。财报发布后看到,实际净利润率刚好在-0.5%以内,实现了京东管理层对公司净利润提升做所出的预期调整。根据德银的分析报告预测,京东金融(JD Finance)、京东到家(JD Daojia)和云计算等领域的投资可能在短期至中长期内影响公司利润率,但未来3~5年内将获得投资回报。可以说,京东的管理层在稳稳运筹一盘棋。

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